中泰证券:给予三友化工买入评级
发布日期:2021-08-30 04:46   来源:未知   阅读:

  手机即时现场直播报码,2021-08-28中泰证券股份有限公司谢楠对三友化工进行研究并发布了研究报告《产品景气持续向上,新项目打开成长空间》,本报告对三友化工给出买入评级,其2021-08-27收盘价为15.0元。

  事件: 2021H1 实现营业收入 111.96 亿元,同比增长 40.26%,实现归属母公司净利润 11.67 亿元, 扭亏为盈,实现扣非归母净利润 11.37 亿元, 扭亏为盈。 2021Q2实现营业收入 55.61 亿元,同比增长 40.44%,环比下降 1.3%,实现归属母公司净利润 5.73 亿元,同比增长 1115.72%,环比下降 3.51%,实现扣非归属净利润 5.6亿元,同比增长 893.85%,环比下降 3.1%。

  受益于行业景气上行, 盈利能力持续强化。 公司 2021H1 实现归母净利 11.67 亿元,扭亏为盈; Q2 单季实现归母净利 5.73 亿元, 环比基本持平。 盈利能力方面, 2021H1毛利率为 24.88%,同比上升 13.7pct,净利率为 10.42%,同比增加 14.11pct, ROE为 9.68%,同比提升 12.11pct; 2021Q2 毛利率为 25.87%,同比提升 19.45pct,环比提升 1.96pct,净利率为 10.31%,同比提升 11.95pct,环比下降 0.54pct, ROE为 4.67%,同比提升 5.19pct,环比下降 0.31pct。 期间费用方面, 2021H1 公司期间费用率合计为 9.93%,同比下降 3.98pct。其中,销售费用率为 0.89%,同比下降 0.39pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为 7.98%,同比下降 2.29pct,财务费用率为 1.06%,同比下降 1.3pct。 公司深化对标管理, 加大行业对标力度,建立“ 1+14+N”组织体系,完善“三横一纵”指标体系,围绕“盈利能力、运营效率、工艺技术”三类核心指标,强化精益化管理, 降本增效显著。 受益于疫情缓解,粘胶短纤、纯碱、 PVC、 有机硅价格同比大幅上涨,与公司“两碱一化”循环经济模式带来收益,公司盈利能力持续强化。

  玻璃带动纯碱需求景气, 供应偏紧局面或将持续。 据 Wind 资讯, 轻质纯碱、重质纯碱 2021H1 均价分别为 1656 元/吨、 1718 元/吨,同比上涨 18.22%、 16.52%, Q2单季均价分别为 1790 元/吨、 1865 元/吨,环比上涨 17.82%、 18.80%, 价差增扩盈利改善: 原料端原盐、动力煤 2021H1 均价分别为 254 元/吨、 804 元/吨,同比上涨 8.13%、 48.79%, Q2 单季均价分别为 258 元/吨、 870 元/吨,环比上涨 3.58%、18.24%, 氨碱法纯碱价差 2021H1 为 1028 元/吨,同比上涨 10.08%, Q2 单季价差为1137 元/吨,环比上涨 23.99%,虽然原料成本整体有所上涨,但纯碱价格高企下价差仍在增扩。 产能退出造成供应偏紧: 据卓创资讯, 2021 年国内纯碱产能 3289 万吨/年,同比下降 0.8%, 上半年加权平均开工率约 83%,同比上涨 3.2%,纯碱产量为 1474 万吨, 同比上涨 10.67%。 光伏玻璃拉动需求:“双碳政策” 支持光伏发展,光伏玻璃投产较为集中, 2021H1 光伏玻璃日熔量增加 6400 吨。 此外, 随着疫情缓和、经济复苏, 据 Wind 资讯,上半年房地产竣工面积累计同比平均值为 24.66%,建筑行业对浮法玻璃用量增加,浮法玻璃产能持续扩张,日熔量增加 7150 吨。 光伏、浮法玻璃新增产能全部投放后,对重碱用量预估增加 6.9%。我们预计下半年纯碱仍处于供应偏紧的局面,公司盈利有望持续。

  原料价格高企盈利承压,“金九银十” 粘胶短纤值得期待。 粘胶短纤 2021H1 均价为 14098 元/吨,同比上涨 39.10%, Q2 为传统纺织业淡季, Q2 均价为 14039 元/吨,环比下降 0.84%。 原料上涨价差承压: 原料溶解浆 H1 均价为 1859 元/吨,同比上涨 45.54%, Q2 均价为 8666 元/吨,环比上涨 23.04%。 粘胶短纤价差 H1 为 5077 元/吨,同比上涨 80.34%, Q2 单季价差为 4113 元/吨,环比下跌 32.04%。 供给端出现回暖趋势: 据中纤网数据, 2021H1 粘胶短纤产量为 1077 万吨, 同比上涨 36.48%,平均开工率在 71.5%, 同比上涨 7.8%, 库存水平明显低于去年同期, 平均库存天数约为 16 天, 较去年缩短约 25 天。 需求端有望回升: 上半年粘胶短纤预计累计出口量约为 16 万吨, 同比增长约 4%, 公司粘胶短纤年出口量约占全国总量 40%, 有所受益。 但 Q2 为传统淡季, 粘胶短纤下游人棉纱需求不足, 市场整体需求较弱, 随着“金九银十” 旺季到来,粘胶短纤景气有望回升。

  有机硅需求旺盛支撑价格, PVC 供不应求价差增扩。 有机硅 DMC 方面: DMC2021H1均价为 25587 元/吨,同比上涨 51.56%, Q2 均价为 27782 元/吨,环比上涨 18.89%,价差方面,有机硅价差 2021H1 为 14911 元/吨,同比上涨 92.24%, Q2 价差为 16891元/吨,环比上涨 30.84%。 供给方面, 据卓创资讯, 2021H1 浙江中天、 陶氏张家港工厂以及新疆石河子 40 万吨单体装置意外停车, 上半年产量释放有限, 需求方面,疫情过后, 有机硅下游终端复产复工节奏较快,房地产一季度开工提升明显,带动室温胶及 107 胶需求提升, 硅胶制品出口转强,高温胶及生胶需求提升,提振 DMC需求,价格持续走高。 氯碱方面: 液碱( 32%)、 PVC(电石法) 2021H1 均价分别为470 元/吨、 8305 元/吨, 同比上涨-16.96%、 39.10%, Q2 均价分别为 492 元/吨、8918 元/吨,环比上涨 9.95%、 16.06%,电石法 PVC 价差 2021H1 为 961 元/吨,同比下跌 7.39%, Q2 价差为 1044 元/吨,环比上涨 18.95%。 2021 年 2 月, 北美寒潮导致海外装置停车,需求转向国内,拉动国内 PVC 行业景气度提升。据卓创资讯,2021 年上半年 PVC 总出口量达 97.25 万吨,同比增加 346%,原料电石 Q2 均价 4669元/吨,环比上涨 14.76%,在出口市场带动以及成本支撑影响下,市场快速上涨;二季度随着社会库存的稳步下移及需求的稳定支撑,市场震荡上行。

  产能扩张助力成长, 循环经济体系再完善: 公司在国内首创以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系,实现增产降本, 截止目前,公司拥有纯碱、粘胶短纤维产能分别为 340 万吨/年、 78 万吨/年, 均为行业龙头。PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到 50.5 万吨、 53 万吨、 20 万吨,具有一定话语权。 目前仍处于产能扩张阶段: 1) 有机硅单体方面: 公司拟投资 9.75 亿元扩建年产 20 万吨有机硅单体项目, 项目建设完成后有机硅单体总产能将达到 40万吨/年。项目预计 2 年内投产, 投产后预计实现净利 1.6 亿元。 2) 化纤方面:公司拟投资 16.35 亿元建设 20 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期(一期产能为 6 万吨/年), 预计 3 年内投产,项目投产后预计实现净利 2.3 亿元。 该项目将进一步提高第三代莱赛尔纤维的比重,完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力。 3) 热力供应方面: 公司拟投资 4.5亿元新建 1 台 30MW 抽背式汽轮发电机组,配 1 台 480t/h 高温高压煤粉锅炉,同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施。该项目可有效提高能源利用率和改善环境,支持公司产业进一步发展,完善公司的循环经济体系。

  风险提示: 宏观经济及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。

  盈利预测: 受益于疫情缓解, 公司产品粘胶短纤、纯碱、 PVC、 有机硅价格同比大幅上涨叠加公司“两碱一化”循环经济模式的成本优势, 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 26.65 亿元、 29.28 亿元、 30.27 亿元,(原为 24.03 亿元、 26.44 亿元、27.40 亿元), EPS 分别为 1.29 元、 1.42 元、 1.47 元,(原为 1.16 元、 1.28 元、 1.33 元), 维持“买入”评级。

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